2006下半年手機產業展望

bryankuo

??壹、投資建議

??近期由於低價手機於新興市場銷售狀況不佳，各廠於Q3皆在努力消化庫存，導致從事低價手機組裝業務的華寶於Q3表現與Q2相當，華冠更因新舊手機出貨時程調整導致營收較Q2衰退，零組件方面大部分廠商仍呈現成長局面，其中美律受惠於Moto免持聽筒訂單挹注下，季營收成長幅度近20%，成長幅度優於其他零組件廠商，至於中高階手機表現則較為正常，宏達電6月營收創下歷史次高，Q3營收仍較Q2成長約10%，投資建議上，手機組裝建議宏達電，目標價1260元，零組件則以美律為首選，目標價115元。

??貳、結論

??下半年手機成長動力來自於換機需求，在平價的3G手機逐步普及後，預估新一波換機朝將漸漸展開，此外SmartPhone在國際大廠如Nokia的N系列與MotoQ的發表下，亦有不錯的需求，至於在低價手機方面，由於Q3仍處於庫存調整階段，預估至Q4將重拾成長動力

??國內廠商包括組裝的華寶、華冠表示因低價手機處於困存調整階段，華寶Q3表現與Q2持平，華冠則因新舊機種交替有時間落差，Q3將較Q2衰退，零組件的閎暉、及成、綠點，表示Q3在產品出貨與營收表現相較於Q2呈現5~15%左右的小幅成長，至於美律因藍芽耳機有新客戶加入，加上Moto的免持聽筒出貨增溫，營收較Q2成長近2成。

??隨著消費者對於多媒體服務的需求持續增加，加上網路頻寬的不斷擴充，數據服務費率不斷下滑，將帶動3G手機市場的大幅成長。但由於05年3G手機的價格與傳輸費率仍在高檔，加上目前數位內容不夠豐富，因此去年3G推廣不如預期，預估2006~2007年在單價下降至USD$200元左右，成長動力將會浮現，到2009年以後3G可望成為市場主流。

??智慧型手機方面，根據市調機構IDC最新報告顯示，今年2006年Q1全球整合式行動裝置/智慧型手機市場成長力道毫無趨緩跡象，出貨量年增67.8%至1,890萬支，此數量不僅較去年2005年Q4水準增加了7.5%，同時也創下歷史新高紀錄，預估未來2~3年內仍呈現高度成長。

??參、全球手機產業概況

??◇康和預估06年全球手機出貨量為9.15億隻，YoY+16.6%

??近期傳出新興市場的手機庫存有升高之疑慮，主要是因為國際大廠對於新興市場需求過度樂觀所致，但觀察大陸與印度手機市場，整體手機仍屬於健康走勢，預估Q3全球手機出貨量仍將較Q2成長2.8%，達2.24億隻，第四季在傳統旺季需求下，加上新興市場庫存調整完畢，預估出貨量較Q3成長14%，全年出貨量預估為9.15億隻。

??圖一：全球手機出貨量(單位：百萬隻)

??肆、手機未來發展趨勢

??◇薄型化手機未來趨勢

??Moto自推出Razr系列手機後，因受到消費者好評，市佔率逐步提升，緊接著推出的L系列銷售狀況亦佳，關鍵即在於輕薄手機受到消費大眾的認同，包括低價手機亦將朝向薄型化發展，例如C168與C261的厚度僅有1.4與1.49公分，其他大廠例如Nokia與Samsung亦表示今年手機設計將致力於輕薄化發展，各廠商今年推出的新機直立式厚度不超過1.5公分，摺疊式與滑蓋手機亦在2公分以內，此一趨勢下，對於金屬機殼與金屬按鍵產業均為一大利多，因為金屬具延展性，以機殼而言，厚度為塑膠機殼的1/2，且具環保與質感佳等優點，組裝強度亦優於塑膠機殼，對國內從事金屬機殼製造的可成、及成、鴻準而言，產業趨勢均為向上，金屬按鍵部分，由於金屬按鍵厚度僅有0.2mm，為薄型化主流下的唯一選擇，因此從事金屬按鍵生產的閎暉亦可留意。

??◇3G手機將於06~07年大放異彩

??隨著消費者對於多媒體服務的需求持續增加，加上網路頻寬的不斷擴充，數據服務費率不斷下滑，將帶動3G手機市場的大幅成長。但由於05年3G手機的價格與傳輸費率仍在高檔，加上目前數位內容不夠豐富，因此去年3G推廣不如預期，預估2006~2007年在單價下降至USD$200元左右，成長動力將會浮現，到2009年以後3G可望成為市場主流。

??根據工研院IEK資料，截至2005年底，預估05年底全球3G用戶數將達3.07億戶，約佔全球手機用戶總數17.9％，其中WCDMA約達0.57億戶(約佔整體3G用戶數18.6﹪)、CDMA2000約達2.498億戶(約佔整體3G用戶數的81.4﹪)。預估09年底全球3G用戶數將達11.17億戶，其中WCDMA約達5.75億戶，正式超越CDMA2000的5.41億戶。

??2.5G3G主要供應商受惠程度

??IC2.5G

??Solution3G

??SolutionQCOM、TI顯著

??Memory平均內建4MB平均內建10MBSamsung、Toshiba顯著

??DisplayTFT與CSTN相當TFT獨大Sharp、Samsung顯著

??Casing塑膠外殼、金屬外殼塑膠外殼、金屬外殼綠點、可成不顯著

??Keypad矽橡膠按鍵、金屬按鍵矽橡膠按鍵、金屬按鍵閎暉、毅嘉不顯著

??免持聽筒Handsfree搭載率約20%Handsfree搭載率80%以上Hoshiden、美律顯著

??相機模組相機模組滲透率40%VGA+MPX為標準配備玉晶、大立光、亞光顯著

??基地台2.5G基地台全新3G基地台Nokia、Ericsson顯著

??資料來源：康和整理

??◇預估06年照相手機滲透率將達60%，其中百萬畫素將成為主流

??根據拓普產業報告指出，05年照相手機滲透率為42%，較04年的31%成長11個百分點，主流畫素規格也從35萬畫素變成130萬畫素，明年滲透率將進一步提高至60%，仍將以130萬畫素為主，但210萬畫素的比重將由7%提高至25%，由於百萬畫素以上的照相手機在品質上以大約可與低階數位相機競爭，因此今年約有約4成的手機具備取代低階數位相機之可能，此一規格的演進亦成為明年手機需求的原動力。

??照相手機滲透率

??200320042005(F)2006(F)

??200萬畫素比重0%2%7%25%

??130萬畫素比重11%19%51%51%

??35萬畫素比重49%66%39%23%

??10萬畫素比重40%13%3%1%

??滲透率13%31%42%60%

??資料來源：拓普、康和整理

??◇智慧型手機成長力道仍強

??根據市調機構IDC最新報告顯示，今年2006年Q1全球整合式行動裝置/智慧型手機市場成長力道毫無趨緩跡象，出貨量年增67.8%至1,890萬支，此數量不僅較去年2005年Q4水準增加了7.5%，同時也創下歷史新高紀錄。IDC指出，諾基亞整合式行動裝置Q1全球出貨量年增49.9%至820萬支，較去年Q4創下的930萬支歷史新高水準下滑12%；市佔率自去年同期的48.4%減少至43.2%。IDC並表示全球排名第2的Panasonic出貨量年增65.1%至190萬支，季增率為28.3%；市佔率自10.2%小幅下滑至10%。至於緊追在後的NEC出貨量年增57%至180萬支(季增率為32.6%)，市佔率自10.1%減少至9.5%；而黑莓機廠商ResearchinMotion出貨量則再創歷史新高，年增85.7%至150萬支(季增率為12.4%)，市佔率自6.9%增加至7.7%。

??至於國際大廠對智慧型手機的佈局亦逐步加深，Nokia宣布已於2006/2/15日已完成併購Intellisync程序，將持續支援跨品牌、平台同步處理與行動連線應用，包括PalmOS與WindowsMobile平台；值得外界重視的是，長久以來，Nokia是支持Symbian作業平台最力的廠商，但跨入PalmOS、WindowsMobile的作業平台，以及去年發表的一款Linux手機產品後，已成為四大平台的手機廠，可以預期的今年下半年，諾基亞將會推出一系列3G與高階智慧型手機的產品。至於摩托羅拉（Motorola）則在2006/5/31日透過無線通訊業者VerizonWireless推一款具有QWERTY文字鍵盤的超薄手機「Q」，其手機售價約200美元，這一款手機配有行動郵件軟體，與微軟WindowsMobile的作業軟體，Q手機也採用擴音器、聲控撥號、藍芽功能；並陸續推廣至拉丁美洲、中國、韓國等地，主打CDMA網路地區，並以仿V3/Razr的輕薄造型，厚度僅有11.5mm，挑戰Palm的Treo系列智慧型手機及Nokia的E系列企業商用手機以及BlackBerry黑莓機的市場等。因Motorola在「Q」PDAPhone及Nokia的積極佈局，對於台灣的各家PDAPhone製造廠如宏達電、明基(2352)、金寶(2312)、華碩(2352)、英華達(3367)、倚天(2432)來說，兩大手機廠加入PDAPhone的戰局，代表PDAPhone智慧型手機的市場正要開打。

??IDC預估全球Smartphone出貨支數

??年度200320042005/Q420052006/Q12008

??(萬支)9602,0961,7585,5601,89010,000

??◇電視手機成為未來5年內的殺手級應用

??由於電視在娛樂市場上的主導地位和手機的普及性，因此手機電視被全球相關企業視為下一個殺手級應用，根據專業機構的預測，至2010年全球手機用戶的5%，即約1.2亦戶將在手機上觀看節目，換算出來的相關產值高達百億美金，約為目前2億美金的50倍，至於西門子對於八個國家的5300名用戶進行調查，約有6成的受訪者表示願意在手機上收看電視節目，顯示出從拍照、MP3、Java遊戲等多媒體功能外，另一項殺手級應用即將誕生。

??國內PDAPhone大廠宏達電於3GSM展中與英國電信（BT）、維京移動通信(VirginMobile)共同推出全球首款微軟TV手機－LiveDigitalMobileTV，預計將在上半年上市，除此之外，包括Nokia、Moto與Samsung均發表支援DVB-H的電視手機，預估今年下半年即可上市。

??相較於目前主流的TFTLCD螢幕來說，以OLED螢幕來播放節目較為適當，由於OLED本身會發光，在高對比與高解析度的優勢下，加上耗電量優於TFTLCD，使得OLED將是電視手機興起後，受惠最大的產業。

??伍、國內廠商概況

??◇宏達電(2498)

??宏達電(2498)6月營收為100.6億元，MoM+20%，YoY+92.38%，略高於市場預期的90~100億元之間，累計Q2營收為259.92億元，QoQ+8.25%，預估單季EPS為15.9元，由於歐洲最大電信業者Vodafone宣布７月推出的手機由宏達電設計代工，且宏達電即將進入下半年出貨旺季，加上日本NTTDoCoMo、美國Harris等訂單陸續挹注下，預估Q3營收仍將較Q2成長8.66%，Q4進入傳統旺季，因MobileTV與3.5G手機出貨，營收獲利表現為全年最佳的一季，預估宏達電今年營收為1136.61億元，YoY+56.2%，稅後EPS為69.99元，建議偏多操作，目標價1260元。

??◇華寶(8078)

??華寶6月份營收為57.2億元，MoM–6%，累計Q2營收為192.75億元，QoQ+17.79%，手機出貨量為1690萬隻，QoQ+13.4%，符合修正後的預期，由於Q2中高階比重較Q1略升，ASP為1,140元，較Q1之1,100元略高，預估毛利率與Q1持平，單季EPS為2.6元(以除權後52.3億元股本計算)，7月份受到新舊產品交替與Moto消化通路端庫存之影響，出貨量仍將維持約500萬支左右之水準，預估8月份營收有較大成長幅度，預估3Q06出貨量約1700萬支，與Q2持平，ASP部分，由於第三季開始無論在CDMA、PDA、SmartPhone、3G手機均將開始陸續出貨，故ASP將逐季走高，營收方面較Q2微幅成長3%左右，Q3因主要客戶Moto仍在調整庫存階段，單季出貨量與Q2呈現持平，Q4為全年出貨高峰。

??產能規劃方面，南京廠2F產線，預估於Q3將擴充完畢，屆時月產能將由目前的700萬支（三班制），擴充至800萬支，對全年出貨量方面，由於華寶對於Q3的看法為與Q2持平，但仍維持全年7500萬支之出貨目標，因此Q4出貨量須達2500萬~2600萬支，才能達成全年出貨目標，惟公司目前尚無擴建新廠之計劃，故若第四季欲達成2600萬支之出貨量，部分手機將為台灣廠所製造，惟台灣廠生產之成本較高，將略為影響第四季毛利率。

??投資建議上，預估華寶今年營收為822.34億元，YoY+112.2%，稅後淨利為59.02億元，稅後EPS為11.29元，建議區間操作

??◇華冠(8101)

??華冠受到新舊機種轉換及客戶調節庫存影響，6月合併營收為22.01億元，較5月下滑約27％，Q2合併營收83.57億元，QoQ-2％，手機出貨量為462萬支，再創歷史新高，QoQ+8.7％，累計上半年出貨量為887萬支，Q2在業外部分，因轉投資華升科技辦理減資影響，業外必須認列1.4億元的虧損，預估Q2單季稅後EPS為0.46元。

??展望Q3，在K300及J210陸續停產、且SonyEricsson新款機種尚未步入量產下，預估SonyEricsson出貨量將較Q2下滑。新客戶擴展上，華冠Q3將出貨一款3G手機(日系客戶)，因該款手機出貨量不大(約50~100萬隻)，預估毛利率不高，因此實質獲利貢獻將有限。Q4因有一款低價機種出貨，加上歐洲電信客戶3G手機訂單亦將於Q4出貨，故為全年出貨高峰，預估華冠今年營收為335.37億元，YoY+10.6%，稅後EPS為2.86元，投資建議上，因競爭對手華寶已取得華冠主要客戶SE的訂單，因此對於明年訂單狀況仍須觀察，加上新客戶方面目前尚未有具體成效，建議觀望。

??◇美律(2409)

??美律(2439)自結6月合併營收4.68億元，MoM-2.5%，YoY+92.02%，Q2合併營收14.01億元，QoQ+32.45%，創下單季歷史新高，毛利率方面因營收規模擴大，雖然Q2低毛利產品營收比重較Q1略增，但預估毛利率仍維持在高檔，單季EPS預估為1.79元。

??各產品線方面，揚聲器部分因單價低，佔整體手機成本不高情況下，客戶轉單不易，現階段主要客戶僅有Sagem、波導等二線手機廠，目前美律與前五大客戶之一共同Design二款機種，如無意外將於今年Q4出貨，將成為美律明年的成長動力，免持聽筒部分新客戶Moto第一款機種已於4月出貨，Q3與Q4仍各有一款新機種，且需求量優於Q2的機種，今年在Moto積極下單加上原有客戶SE之BundleRate不斷提高下，預估全年出貨量為4824萬件，YoY+78%，藍芽耳機方面，目前仍僅有歐洲通路商為唯一客戶，今年將新增二個客戶(均為前五大手機廠)，將於7月與Q4出貨，其中Q4機種為雙耳立體聲，單價高出一般機種約30%，出貨量方面，去年約出貨10萬隻，公司今年目標為80~100萬隻，呈現數倍成長。

??投資建議上，預估美律今年合併營收為61.69億元，YoY+75.4%，稅後淨利為9.49億元，YoY+53.14%，稅後EPS為7.19元，短線建議區間操作，中長線則建議逢低買進，以16倍本益比115元為目標價。

??◇及成(3095)

??及成5月份因大陸假期因素，加上L系列銷售狀況不如預期，合併營收為4.99億元，MoM–8.78%，單月毛利率因原物料價格上揚，加上無新機種推出，單月毛利率較4月的20.02%下滑至18.81%，6月份因Moto於L系列上並無積極降價促銷之價格策略，6月合併營收為5.02億元，與5月持平，Q2合併營收為15.5億元，QoQ呈現小幅衰退，毛利率方面因原物料價格上揚較Q1呈現下滑走勢，單季稅後EPS預估為1.32元。

??對於下半年的看法，Moto方面將於8~9月共有4款全新機種出貨，其中一款為Razr之後續機種Canary系列，出貨量優於其他新機種，其他三款機種包括一款GSM、一款CDMA與一款I-Den手機，其中GSM機種出貨量約為數十萬隻/月，至於CDMA與I-Den手機量則不大；SonyEricsson亦有1款新機種於Q3出貨，惟出貨量略低於現有機種K800i，此外對宏達電亦有一款機種於下半年推出，預估7、8月份營收將逐月走揚，但幅度不大，9月因新機種開始大量出貨，營收有較大幅度的跳升，毛利率部分因新機種推出，可望優於Q2。

??投資建議上，預估及成今年營收為68.25億元，毛利率為19.88%，稅後淨利7.49億元，EPS6.44元，現階段本益比約為10.87倍，建議64~77元之間區間操作(10X~12X)。

??◇綠點(3007)

??綠點6月合併營收11.73億元，MoM–9.97%，YoY+33％，累計Q2合併營收37.78億元、略低於公司在第二季初對外資圈提出40億元的目標，綠點目前訂單能見度大約1個月左右，由於剛好介於新舊機種交替的時候，7~8月份因最大客戶Moto仍在庫存調整階段，9月份營收才會上揚，所以預估Q3營收僅能維持與Q2持平，Q4因為新機種如MotoQ以及SonyEricsson的W810開始出貨後，營收有較大成長

??由於綠點以塑膠機殼為主，受到低機手機庫存調整，產能利用率不高，目前新廠包括無錫與煙台廠產能利用率僅4成，舊廠天津與蘇州約在7成左右，投資建議上，預估綠點今年稅後EPS為6.28元，建議區間操作

??◇可成(2474)

??可成(2474)6月合併營收為12.46億元，MoM+2.21%，Q2的合併營收為36.22億元，QoQ+23.24%，毛利率部分，雖然同一機種每季價格壓力約在3%左右，但因現階段良率已達8成以上，預估Q2毛利率維持Q1的水準，Q3由於NB市場能見度不高與手機面臨機種轉換，短期預期7月營收可能將較6月下滑，但成長力道仍強，Q3營收QoQ仍以10%為目標。Q4由於新機種陸續出貨再搭配旺季效應，營收QoQ預估為10~15%，在NB方面，目前營收比重約60%，受惠於Dell在主流NB機種陸續採用鎂合金機殼以及其他NB大廠逐年提高採用比重趨勢下，預估NB營收將成長40%。在手機方面，可成客戶由早期的Moto、英華達、Benq等，已擴及到Nokia、韓系等品牌大廠，預估營收成長1倍。在消費性電子方面，亦有50%以上的成長幅度，預估可成今年合併營收為143.2億元，稅後EPS為20.17元，由於鎂鋁合金產業仍處於成長階段，建議偏多操作，目標價403元(20X)。